Credit-expertise von Carmignac

Risikofreie Zinssätze und Credit- Spreads stiegen im Jahr 2022 parallel an, was zu Rekordverlusten auf dem Credit- Markt, aber auch und noch bedeutender zu einem spektakulären Anstieg der Renditen von Credit- Instrumenten führte.

Das Ende der Pandemie und der Krieg in der Ukraine haben die Inflation in die Industrieländer zurückgebracht und die Zentralbanken gezwungen, die Zinswende einzuläuten.

Diese beispiellose Reihe von Ereignissen hatte direkte Auswirkungen auf den Credit- Markt. Die Inflation hat die Nachfrage nicht nur bei den Verbrauchern, sondern auch bei den Unternehmen gedämpft, von denen viele möglicherweise ihre Produktionsketten umstrukturieren, ihre Geschäftsmodelle überdenken und ihre Margen anpassen müssen.

In dieser neuen Wirtschaftsordnung können wir in den kommenden Jahren mit günstigen Bedingungen für festverzinsliche Wertpapiere und Carry-Niveaus rechnen, die wir seit über einem Jahrzehnt nicht mehr erlebt haben.

Jetzt, da die wichtigsten Zentralbanken ihre Liquiditätsspritzen zurückfahren, dürften sich Zinssätze und Credit- Spreads auf strukturell höheren Niveaus einpendeln.

Dieser deutliche Anstieg der Kapitalkosten wird die Ausfallquoten wahrscheinlich wieder auf den Normalwert treiben und wieder erhebliche Gelegenheiten zur Generierung von Alpha bieten.

Die Ausfallraten wurden jahrelang künstlich niedrig gehalten, was zu viele Investoren dazu veranlasste, Kapital in ineffiziente Projekte und Unternehmen zu investieren, was bedeutet, dass wir jetzt attraktive Renditen im Credit- Bereich sehen.

Der erwartete Anstieg der Ausfallquoten ist noch nicht eingetreten, aber die Credit- Spreads preisen bereits einen äußerst pessimistischen Ausblick für Ausfälle in den nächsten Jahren ein. Infolgedessen ist der Markt bereit, einen erheblichen Anstieg der Ausfälle zu verkraften und gleichzeitig einen attraktiven Carry zu bieten.

Höhere Ausfallquoten werden natürlich das wahrgenommene Risiko auf dem Credit- Markt erhöhen. Und je mehr Angst die Anleger vor Credit haben, desto mehr Chancen ergeben sich für Asset Manager, die von den Fundamentaldaten getrieben werden.

Erfolgreich am Credit- Markt zu investieren bedeutet, eine große Anzahl von Emittenten zu finden, deren Risiken überbewertet sind. Und es überrascht nicht, dass Anleger dazu neigen, Risiken überzubewerten, wenn der Markt als Ganzes eine hohe Zahl von Zahlungsausfällen erlebt.

Daraus folgt, dass der heutige Credit- Markt nicht nur attraktive Bewertungen bietet, sondern auch eine Fülle von idiosynkratischen Gelegenheiten birgt, die es uns ermöglicht, sowohl Alpha- als auch Beta-Renditen zu erzielen.